Pocos inversores han sido tan estudiados, citados y reinterpretados como Warren Buffett y Charlie Munger. Sobre ellos se han escrito centenares de libros y miles de artículos. Sus frases circulan continuamente por internet y algunas se han convertido casi en aforismos. Precisamente por eso cabe preguntarse si necesitamos otro libro sobre Buffett y Munger. Buffett and Munger Unscripted , de Alex W. Morris, parece tener una buena respuesta: quizá no necesitemos que alguien vuelva a explicarnos lo que Buffett y Munger pensaban. Puede ser mucho más interesante volver a escucharlos directamente. Eso es lo que propone este libro. Conviene hacer una advertencia desde el principio. Todavía no lo hemos leído , por lo que este artículo no es una reseña ni pretende valorar su calidad. Lo presentamos porque tanto el material utilizado como la forma de organizarlo nos parecen suficientemente interesantes para un lector de InverAhorro. Una vez leído, habrá tiempo para comprobar si cumple las e...
Pocos inversores han sido tan estudiados, citados y reinterpretados como Warren Buffett y Charlie Munger. Sobre ellos se han escrito centenares de libros y miles de artículos. Sus frases circulan continuamente por internet y algunas se han convertido casi en aforismos.
Precisamente por eso cabe preguntarse si necesitamos otro libro sobre Buffett y Munger.
Buffett and Munger Unscripted, de Alex W. Morris, parece tener una buena respuesta: quizá no necesitemos que alguien vuelva a explicarnos lo que Buffett y Munger pensaban. Puede ser mucho más interesante volver a escucharlos directamente.
Eso es lo que propone este libro.
Conviene hacer una advertencia desde el principio. Todavía no lo hemos leído, por lo que este artículo no es una reseña ni pretende valorar su calidad. Lo presentamos porque tanto el material utilizado como la forma de organizarlo nos parecen suficientemente interesantes para un lector de InverAhorro. Una vez leído, habrá tiempo para comprobar si cumple las expectativas.
Treinta años de preguntas y respuestas
Las juntas anuales de accionistas de Berkshire Hathaway acabaron convirtiéndose en algo bastante singular.
Miles de accionistas viajaban cada año a Omaha para escuchar durante horas a Warren Buffett y Charlie Munger responder preguntas sobre Berkshire, empresas, mercados, inversión, gestión, comportamiento humano y muchos otros asuntos.
No eran discursos preparados. Buena parte de su interés procedía precisamente de lo contrario: alguien formulaba una pregunta y Buffett y Munger tenían que razonar la respuesta sobre la marcha.
Durante muchos años, quienes no asistían dependían de las notas y transcripciones que otros accionistas compartían posteriormente. La situación cambió en 2018, cuando Berkshire hizo accesibles las grabaciones históricas de las juntas desde 1994. (The Science of Hitting)
La información estaba por fin disponible.
Pero surgía otro problema: había demasiada.
Alex W. Morris calcula que las juntas celebradas entre 1994 y 2024 contienen unas 150 horas de grabaciones y más de 1.700 preguntas de accionistas. Revisó todas esas reuniones y seleccionó las respuestas que consideró de mayor utilidad para inversores y empresarios. Después las clasificó y organizó por materias. (The Science of Hitting)
El resultado es Buffett and Munger Unscripted: Three Decades of Investment and Business Insights from the Berkshire Hathaway Annual Shareholder Meetings, publicado por Harriman House en 2025. (Macmillan Academic)
El valor está en ordenar
El origen del proyecto ayuda a entenderlo.
Morris cuenta que, cuando empezaba a formarse como inversor, uno de sus libros de referencia era The Essays of Warren Buffett, de Lawrence Cunningham.
Cunningham había hecho algo aparentemente sencillo pero muy valioso. En lugar de escribir otro libro interpretando a Buffett, tomó sus cartas a los accionistas y reorganizó sus enseñanzas por temas. El propio Buffett elogió ese trabajo en la junta de Berkshire de 1998. (The Science of Hitting)
Morris intenta aplicar una idea semejante a otro inmenso depósito de conocimiento: las respuestas espontáneas de Buffett y Munger en las juntas.
Esto tiene una ventaja.
Las ideas dejan de estar ordenadas cronológicamente —una pregunta sobre valoración en 1995, otra relacionada en 2008 y una tercera veinte años después— para aparecer agrupadas alrededor del mismo problema.
De esa manera podemos observar algo que quizá resulte más interesante que una frase memorable: cómo evoluciona —o permanece— una determinada forma de razonar a lo largo de treinta años.
¿De qué hablan Buffett y Munger?
Morris ha optado deliberadamente por no intentar abarcar todo lo que se discutió en Omaha. Buffett y Munger hablaron también de política, cuestiones sociales, experiencias personales y filosofía de vida.
El libro se concentra en inversión y negocios.
Según explica su autor, entre los grandes temas aparecen las habilidades y el temperamento necesarios para invertir a largo plazo, la valoración de empresas, la incertidumbre y la volatilidad, el círculo de competencia y el coste de oportunidad. (The Science of Hitting)
La descripción editorial amplía el recorrido a cuestiones como la asignación de capital, la evaluación y remuneración de los directivos, el funcionamiento de los mercados o la importancia del horizonte temporal. (Harriman House)
Y es precisamente aquí donde el libro empieza a resultar especialmente interesante para InverAhorro.
Más que aprender a seleccionar acciones
Buffett suele identificarse con el value investing, y sería fácil acercarse al libro esperando encontrar técnicas para descubrir empresas baratas.
Probablemente sería una manera demasiado estrecha de contemplarlo.
Solo por los temas seleccionados por Morris se aprecia que buena parte del interés está en cuestiones anteriores a decidir qué acción comprar.
¿Cómo sabemos si realmente entendemos una empresa?
¿Qué hacemos cuando no podemos estimar razonablemente su valor?
¿Qué importancia tiene aquello a lo que renunciamos cuando elegimos una inversión?
¿Cómo convivimos con la incertidumbre?
¿Qué diferencia hay entre riesgo y volatilidad?
¿Cuánto importa el temperamento?
¿Cuándo es mejor reconocer que algo está fuera de nuestro círculo de competencia?
Estas cuestiones afectan al inversor que analiza empresas individuales, pero muchas de ellas también son relevantes para quien jamás vaya a hacerlo.
Porque detrás aparece una determinada manera de enfrentarse a las decisiones financieras.
El círculo de competencia: también importa saber lo que no sabemos
Uno de los conceptos que aparecen expresamente entre los temas seleccionados por Morris es el círculo de competencia.
La idea, muy asociada a Buffett y Munger, es sencilla de formular y bastante más difícil de practicar: un inversor debería distinguir entre aquello que puede comprender razonablemente y aquello que queda fuera de sus conocimientos.
Lo importante no es que ese círculo sea enorme.
Lo importante es conocer sus límites.
Para un pequeño inversor, esta idea puede ser mucho más útil que intentar aprender a valorar una compañía mediante un complejo modelo financiero.
Vivimos rodeados de oportunidades aparentes. Inteligencia artificial, criptomonedas, biotecnología, mercados emergentes, empresas disruptivas... Siempre existe algo que parece imprescindible entender y poseer.
Reconocer que no sabemos lo suficiente para formarnos una opinión razonable también es una decisión financiera.
Coste de oportunidad: cada elección implica una renuncia
Otro de los asuntos destacados por Morris es el coste de oportunidad: cuando destinamos nuestro dinero a una alternativa estamos renunciando a todas las demás.
Parece evidente, pero cambia la forma de plantear una inversión.
La pregunta deja de ser únicamente:
«¿Es una buena inversión?»
y pasa a ser:
«¿Es suficientemente buena comparada con las alternativas disponibles?»
Nuestro capital es limitado. También lo son nuestro tiempo y nuestra capacidad para analizar inversiones.
Elegir bien implica, necesariamente, descartar mucho.
Temperamento antes que inteligencia
Quizá haya aquí otra razón por la que Buffett y Munger siguen despertando interés décadas después.
La inversión suele presentarse como un problema fundamentalmente intelectual: quien disponga de mejores datos, mejores modelos o mayor capacidad analítica debería obtener mejores resultados.
Sin embargo, entre los primeros temas que Morris menciona al describir el libro aparecen conjuntamente habilidad y temperamento. (The Science of Hitting)
No basta con llegar a una conclusión razonable.
Hay que ser capaz de mantenerla cuando el mercado se mueve en nuestra contra, reconocer un error cuando la evidencia cambia, resistirse a seguir a los demás simplemente porque están ganando dinero y soportar largos periodos en los que no ocurre absolutamente nada interesante.
Para un inversor particular, esto debería resultar familiar.
Muchas malas decisiones no nacen de desconocer qué es una acción o cómo funciona un fondo. Nacen del miedo, la impaciencia, la euforia, la comparación con los demás o la incapacidad para convivir con las pérdidas temporales.
La incertidumbre no es una anomalía
También resulta significativo que Morris dedique espacio a cómo Buffett y Munger afrontan la incertidumbre y la volatilidad.
Tendemos a buscar explicaciones para todo lo que ocurre en los mercados y previsiones sobre lo que ocurrirá después.
Tipos de interés, inflación, elecciones, guerras, inteligencia artificial, crecimiento económico...
Siempre existe una razón aparentemente convincente para pensar que esta vez necesitamos saber qué ocurrirá antes de invertir.
Pero la incertidumbre no es una interrupción ocasional del funcionamiento normal de los mercados.
Es su estado habitual.
La cuestión relevante para un inversor no puede ser eliminarla, porque eso resulta imposible. Debe aprender a tomar decisiones razonables sabiendo que una parte importante del futuro seguirá siendo desconocida.
Quizá lo más interesante sea verlos pensar
Esta es ya nuestra interpretación, no una afirmación de Alex Morris.
Hay multitud de recopilaciones de frases de Warren Buffett y Charlie Munger. Algunas son excelentes y otras han terminado reduciendo ideas bastante complejas a consignas de pocas palabras.
Buffett and Munger Unscripted puede ofrecer algo diferente precisamente por conservar el contexto de preguntas y respuestas.
Una cosa es leer:
«Invierte dentro de tu círculo de competencia».
Otra muy distinta es observar cómo una persona aplica ese principio cuando le preguntan por una empresa, una industria o una situación concreta.
Ahí puede encontrarse una parte importante del aprendizaje.
No solamente en qué pensaban Buffett y Munger, sino en cómo llegaban a una conclusión.
Qué variables consideraban importantes.
Cuáles ignoraban.
Qué preguntas hacían.
Cuándo reconocían que no sabían algo.
Cómo diferenciaban una cuestión esencial de otra secundaria.
Y cómo conectaban principios desarrollados décadas atrás con problemas empresariales completamente nuevos.
No se trata de convertirse en Buffett
También conviene mantener cierta distancia.
Warren Buffett y Charlie Munger han sido dos inversores excepcionales, pero sus circunstancias están muy alejadas de las del inversor particular.
Su conocimiento empresarial, acceso a información, experiencia, capacidad financiera y posición dentro de Berkshire no son reproducibles.
Copiar mecánicamente sus decisiones tendría poco sentido.
Incluso algunas de sus prácticas —por ejemplo, mantener grandes posiciones concentradas en determinadas compañías— pueden resultar inadecuadas para alguien con conocimientos, patrimonio y tolerancia al riesgo completamente diferentes.
Por eso, si finalmente el libro merece la pena, su utilidad probablemente no estará en proporcionarnos una cartera para imitar.
Estará en algo bastante más modesto y, quizá por eso, más aprovechable:
Mejorar nuestra forma de pensar.
Una lectura que dejamos pendiente
En InverAhorro utilizamos con frecuencia libros, artículos, gestores e investigaciones como herramientas de aprendizaje. No porque debamos aceptar automáticamente sus conclusiones, sino porque confrontarnos con buenos argumentos nos ayuda a formar los nuestros.
Buffett and Munger Unscripted reúne un material difícil de encontrar de manera tan ordenada: treinta años de respuestas de Warren Buffett y Charlie Munger a problemas de inversión y negocios que no conocían previamente.
No sabemos todavía si la selección de Morris consigue trasladar toda la riqueza de aquellas conversaciones ni si el resultado mantiene el interés a lo largo de casi 500 páginas.
Habrá que leerlo antes de opinar.
Pero el planteamiento nos parece suficientemente atractivo para incorporarlo a nuestra lista de lecturas.
Y quizá haya una razón adicional.
En inversión acumulamos con facilidad respuestas: qué fondo elegir, cuánto puede subir la bolsa, cuándo bajarán los tipos o cuál será la próxima empresa ganadora.
Buffett y Munger dedicaron buena parte de su vida a algo anterior: aprender a formular mejor los problemas, reconocer lo que podían saber y convivir con aquello que no podían conocer.
Si Morris ha conseguido preservar esa forma de razonar y hacerla accesible, tendremos bastante que aprender de este libro.
Cuando terminemos de leerlo, volveremos sobre él.
Fuente y referencias
La principal fuente utilizada para esta presentación es el propio Alex W. Morris, en su artículo de presentación de Buffett And Munger Unscripted, publicado en TSOH Investment Research (The Science of Hitting) el 5 de diciembre de 2024. Hemos utilizado asimismo la ficha editorial de Harriman House para contrastar las características y contenidos declarados del libro. (The Science of Hitting)
Presentación de Buffett And Munger Unscripted por Alex W. Morris
Ficha del libro en Harriman House
Agradecemos especialmente a Morris que explique con detalle el origen y el método seguido para elaborar el libro. En este artículo hemos procurado diferenciar lo que el autor y la editorial dicen sobre la obra de nuestras propias reflexiones sobre su posible utilidad para un inversor particular.
Nota: esta es una presentación previa a la lectura, no una reseña ni una recomendación de compra. Una valoración del contenido requerirá, naturalmente, haber leído antes el libro.
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