The Missing Billionaires (II): una inversión puede ser atractiva y, sin embargo, ocupar un lugar equivocado en nuestra cartera. En el primer artículo de esta serie partíamos de la pregunta que da título al libro de Victor Haghani y James White: ¿dónde están los milmillonarios que deberían existir? La desaparición o reducción de muchas grandes fortunas familiares nos permitió introducir una primera distinción: crear riqueza y conservarla no son exactamente el mismo problema . Ahora podemos avanzar un paso. Cuando pensamos en invertir, nuestra atención suele dirigirse casi inmediatamente hacia una pregunta: ¿En qué debería invertir? Comparamos fondos. Estudiamos índices. Buscamos gestores. Analizamos empresas. Nos preguntamos si es mejor la renta variable estadounidense o europea, la gestión activa o la pasiva, un fondo monetario o uno de renta fija. Todo ello tiene importancia. Pero The Missing Billionaires obliga a añadir una segunda pregunta que, en determinadas circunstancias...
El Fondo de Pensiones de Noruega acaba de batir un nuevo récord. Según informaba Expansión el 13 de agosto, obtuvo durante el primer semestre de 2026 una rentabilidad del 9,44%, equivalente a unos 1,75 billones de coronas noruegas, alrededor de 160.000 millones de euros. Su patrimonio alcanza ya aproximadamente 2,33 billones de dólares.
Las cifras son impresionantes. Pero para un pequeño ahorrador probablemente resulte mucho más interesante cómo invierte el Fondo que cuánto dinero ha ganado durante los últimos seis meses.
Porque detrás de esos resultados encontramos algunas ideas bastante sencillas: diversificación, costes contenidos, horizonte extraordinariamente largo, elevada exposición a la renta variable y una cartera muy vinculada a los grandes índices mundiales.
Y también encontramos una advertencia de actualidad: incluso una cartera que posee miles de empresas puede acabar estando bastante concentrada.
¿Qué es realmente el Fondo de Noruega?
Su nombre oficial es Government Pension Fund Global (GPFG) y está gestionado por Norges Bank Investment Management (NBIM), una división del banco central noruego.
Su origen está en los ingresos obtenidos por Noruega de la explotación de petróleo y gas. En lugar de consumir toda esa riqueza, el país decidió transformar una parte importante de los ingresos procedentes de sus recursos naturales en activos financieros capaces de generar riqueza para las generaciones futuras.
El resultado es hoy el mayor fondo soberano del mundo y uno de los mayores inversores existentes.
A finales de 2025 estaba invertido en más de 7.200 empresas cotizadas, además de miles de bonos, inmuebles e infraestructuras de energías renovables. (Norges Bank Investment Management)
Su dimensión es tal que actualmente posee aproximadamente el 1,5% de todas las empresas cotizadas del mundo. (Reuters)
Evidentemente, ningún pequeño inversor puede compararse con Noruega. Pero la filosofía que existe detrás del Fondo sí merece nuestra atención.
Una cartera construida alrededor de los índices
Una de las características más interesantes del Fondo Noruego es que su punto de partida no consiste en intentar descubrir continuamente cuáles serán las próximas empresas ganadoras.
Existe un índice de referencia o benchmark establecido por el Ministerio de Finanzas noruego.
Su estructura estratégica es muy sencilla:
| Activo | Peso estratégico |
|---|---|
| Renta variable | 70% |
| Renta fija | 30% |
Después existen inversiones inmobiliarias y en infraestructuras que hacen que los porcentajes reales difieran ligeramente de esa distribución.
La parte de renta variable toma como referencia el FTSE Global All Cap, un enorme índice mundial que a finales de 2025 comprendía 7.397 empresas de 44 países. La renta fija utiliza índices de Bloomberg. (Norges Bank Investment Management)
La gestión de NBIM puede apartarse moderadamente de esos índices buscando mejorar la rentabilidad, reducir costes o aprovechar determinadas características del Fondo. Pero el benchmark continúa siendo el gran eje alrededor del cual gira la cartera. (Norges Bank Investment Management)
Y los resultados muestran hasta qué punto permanece cerca de él.
Durante el primer semestre de 2026, por ejemplo, el Fondo obtuvo solamente 0,22 puntos porcentuales más que su índice de referencia. (Reuters)
No parece espectacular.
Precisamente ahí está una de las enseñanzas.
El objetivo de un inversor de estas dimensiones no consiste necesariamente en acertar continuamente qué empresa subirá mañana. Consiste fundamentalmente en participar durante décadas del crecimiento de la economía y de los mercados mundiales, controlando costes y riesgos.
De invertir solamente en bonos a tener el 70% en Bolsa
Quizá éste sea uno de los aspectos menos conocidos de la historia del Fondo.
Noruega no comenzó invirtiendo el 70% de su patrimonio en Bolsa.
La evolución ha sido muy significativa:
1996-1997 → prácticamente 0% en renta variable
Inicialmente, el Fondo estaba invertido esencialmente en deuda pública.
1998 → 40% en renta variable
Noruega decidió introducir las acciones en su cartera y situar su peso estratégico en el 40%. (Norges Bank Investment Management)
2007 → del 40% al 60%
Tras estudiar nuevamente la relación entre riesgo y rentabilidad esperada, se decidió elevar el peso estratégico de la Bolsa al 60%. El proceso se completaría durante los años siguientes. (BIS)
2017 → del 60% al 70%
Una década después volvió a revisarse la estrategia. Norges Bank llegó a recomendar una exposición del 75%, aunque finalmente el Parlamento noruego aprobó elevarla al 70%. (Banco de Noruega)
Desde mayo de 2019 ésa es la distribución estratégica del benchmark: 70% renta variable y 30% renta fija. (Norges Bank Investment Management)
Actualmente, el porcentaje efectivo incluso supera ligeramente ese nivel. A 30 de junio de 2026, según los datos recogidos por Expansión, aproximadamente el 72,1% del patrimonio estaba invertido en renta variable, frente al 25,8% en renta fija y pequeñas posiciones en inmuebles e infraestructuras.
Por tanto, conviene distinguir dos conceptos: Noruega tiene un objetivo estratégico del 70% en acciones, pero su peso efectivo puede encontrarse temporalmente por encima o por debajo debido a la evolución de los mercados y de las demás inversiones.
A finales de 2025, por ejemplo, las acciones representaban el 71,3%. (Norges Bank Investment Management)
La evolución es bastante reveladora
En términos muy simplificados:
0% → 40% → 60% → 70%
Pero sería un error interpretar esto como una demostración de que "cuanta más Bolsa, mejor".
La conclusión correcta es bastante diferente.
Noruega ha ido aumentando su exposición a renta variable porque dispone de un horizonte extraordinariamente largo y de una enorme capacidad para soportar fluctuaciones. Cuando en 2017 se estudió elevar nuevamente ese porcentaje, la documentación oficial reconocía expresamente que una mayor proporción de acciones aumentaría la rentabilidad esperada, pero también la volatilidad y el riesgo de sufrir fuertes pérdidas. (Regjeringen.no)
Esta segunda parte de la frase es tan importante como la primera.
70% en Bolsa significa aceptar que habrá caídas importantes
Un inversor particular podría observar el 70% de renta variable del Fondo Noruego y pensar:
"Si ellos tienen un 70%, quizá yo también debería tenerlo."
No necesariamente.
La pregunta correcta sería:
¿Tengo yo la misma capacidad para soportar pérdidas que un fondo cuyo horizonte abarca generaciones?
Probablemente no.
El propio Fondo sufrió en 2008 una rentabilidad del -23,3%. (Norges Bank Investment Management)
Y en 2022 volvió a registrar fuertes pérdidas.
Eso no provocó el abandono de su estrategia.
Ésta es precisamente una de sus ventajas fundamentales: Noruega puede permitirse pensar en décadas y mantener su política de inversión cuando los mercados atraviesan situaciones muy adversas.
Para un pequeño inversor la enseñanza no es copiar el 70%.
Es otra:
El porcentaje adecuado de renta variable no depende solamente de la rentabilidad que deseamos obtener, sino fundamentalmente de nuestra capacidad para soportar las pérdidas necesarias para obtenerla.
Miles de empresas... y, sin embargo, una enorme concentración
Aquí aparece probablemente el aspecto más interesante del artículo publicado por Expansión.
El Fondo posee alrededor de 7.100 empresas y, pese a ello, sus diez mayores posiciones representan ya aproximadamente el 20% de todo su patrimonio. (Reuters)
Entre sus principales inversiones encontramos nombres como:
Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft, TSMC, Amazon, Broadcom, Samsung, ASML y SK Hynix.
Nicolai Tangen, consejero delegado de NBIM, ha advertido sobre esta situación calificándola como un grado de concentración extraordinario.
¿Cómo puede estar concentrado un fondo que posee miles de empresas?
Precisamente porque seguir un índice no significa repartir nuestro dinero por igual entre todas sus compañías.
La capitalización manda
Los grandes índices bursátiles suelen estar ponderados por capitalización.
Simplificando mucho, cuanto mayor sea el valor bursátil de una empresa, mayor será su peso en el índice.
Supongamos un índice formado únicamente por tres compañías:
Empresa A: vale 700 millones.
Empresa B: vale 200 millones.
Empresa C: vale 100 millones.
Un fondo que replicase ese índice no invertiría un tercio en cada una.
Invertiría aproximadamente:
70% en A + 20% en B + 10% en C.
Ahora traslademos esta lógica a miles de empresas.
Si Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet, TSMC y otras grandes tecnológicas aumentan muchísimo su valor bursátil, su peso dentro de los índices también aumenta.
Y quien sigue esos índices acaba teniendo cada vez más dinero invertido en ellas.
No porque el gestor haya decidido conscientemente hacer una gran apuesta por Nvidia o Apple, sino porque el propio mercado ha aumentado su peso.
Una lección importante sobre la inversión indexada
Esto permite desmontar una confusión bastante frecuente.
Diversificación y ausencia de concentración no son exactamente lo mismo.
Podemos poseer miles de empresas y encontrarnos al mismo tiempo muy expuestos a unas pocas compañías.
El Fondo Noruego constituye actualmente un magnífico ejemplo.
A finales de 2025, aproximadamente el 28,5% de toda su cartera de renta variable pertenecía al sector tecnológico. (Norges Bank Investment Management)
Y durante 2026 la subida de algunas grandes tecnológicas, especialmente asiáticas, ha aumentado todavía más la importancia de las mayores posiciones.
Esto no significa necesariamente que la inversión indexada haya dejado de funcionar.
Significa algo bastante más sencillo:
Un índice ponderado por capitalización nos ofrece el mercado tal como es, no como quizá nos gustaría que estuviese diversificado.
Cuando el mercado está concentrado, el índice también lo está.
El Fondo Noruego no intenta predecir continuamente el futuro
Hay otra característica especialmente instructiva.
La composición estratégica del Fondo no cambia cada vez que aparece una nueva preocupación económica.
No aumenta la Bolsa porque haya optimismo ni vende acciones porque aparezca una recesión en el horizonte.
Su distribución fundamental entre renta variable y renta fija se decide pensando en periodos extraordinariamente largos.
Incluso existen reglas de rebalanceo. Cuando las subidas o bajadas del mercado alejan suficientemente el peso de las acciones del objetivo establecido, la cartera vuelve hacia su distribución estratégica. Actualmente el mecanismo de referencia se activa cuando la ponderación bursátil se desvía más de dos puntos porcentuales respecto al objetivo del 70%. (Norges Bank Investment Management)
Es decir, la estrategia obliga en determinados momentos a hacer algo psicológicamente difícil:
Reducir lo que más ha subido y aumentar lo que peor se ha comportado.
No se trata de adivinar qué ocurrirá después.
Se trata de mantener el riesgo que previamente se ha decidido asumir.
¿Por qué debería seguirlo un pequeño inversor?
No porque tengamos que copiar sus inversiones.
El Fondo Noruego dispone de un patrimonio, un horizonte temporal, unas necesidades y una capacidad para soportar pérdidas completamente diferentes de las nuestras.
Pero seguirlo periódicamente resulta enormemente instructivo porque permite observar a escala gigantesca algunos de los principios fundamentales de la inversión:
Pensar a largo plazo. Los resultados relevantes no son los de seis meses, sino los obtenidos durante décadas.
Diversificar globalmente. En lugar de intentar descubrir permanentemente dónde estará la próxima oportunidad, participa en miles de empresas y numerosos mercados.
Utilizar índices como columna vertebral. El benchmark determina buena parte del riesgo y de la rentabilidad de la cartera.
Aceptar que mayor rentabilidad esperada exige asumir mayor riesgo. El paso del 40% al 60% y posteriormente al 70% de renta variable fue una decisión consciente de aceptar mayores fluctuaciones.
Rebalancear en lugar de perseguir al mercado. La distribución de activos responde a una estrategia previamente definida.
No confundir diversificación con ausencia de concentración. Incluso miles de acciones pueden esconder una exposición considerable a unas pocas compañías.
Y quizá ésta sea la enseñanza más importante
El récord obtenido durante el primer semestre de 2026 resulta llamativo, pero probablemente no sea lo más importante que podemos aprender del Fondo Noruego.
Desde 1998, su rentabilidad media anual se aproxima al 7%, atravesando la burbuja tecnológica, la crisis financiera de 2008, la pandemia, la inflación de 2022, guerras y numerosas crisis políticas y económicas. (Reuters)
No ha conseguido esos resultados evitando las caídas.
Los ha conseguido permaneciendo invertido a pesar de ellas.
Y quizá ésa sea la principal lección para el pequeño ahorrador.
No necesitamos descubrir la próxima Nvidia. Tampoco necesitamos modificar nuestra cartera cada vez que cambia el escenario económico.
Necesitamos algo aparentemente mucho más sencillo, aunque en la práctica sea bastante difícil:
Una cartera suficientemente diversificada, un nivel de riesgo que realmente podamos soportar y una estrategia que seamos capaces de mantener cuando inevitablemente lleguen los malos momentos.
Fuente principal: Expansión, 13 de agosto de 2026, a partir de los resultados semestrales del Government Pension Fund Global. Información complementada con datos y documentación histórica de Norges Bank Investment Management (NBIM) y del Ministerio de Finanzas de Noruega.
Norges Bank Investment Management — web oficial del Fondo
Aviso: Este artículo tiene carácter exclusivamente divulgativo y formativo. No constituye asesoramiento financiero ni una recomendación de inversión.
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